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【资料图】

第一部分：河南调研侧写（2023年3月14日）先涨后跌，持续阴跌。 目前生猪的行情主轴，一方面是上半年可能呈现的出栏缓增基调以及二次育肥带来的节奏调整；另一侧则是消费需求的恢复状态及节奏。除此之外，冬春季节所出现的非洲猪瘟、仔猪腹泻以及蓝耳等疫病也成为重要的扰动因素。 带着对以上行情主导因素的关注，我们展开了2023年春季河南地区生猪调研。 根据目前的调研，我们能够得到“现实弱、预期好”的基本结论。 所谓“现实弱”主要体现在猪价依旧低迷，消费尚未达到强支撑的作用，产业资金流依旧偏紧，二育行动远弱于去年下半年。 所谓“预期好”主要体现在育肥端 （调研对应时间） 信心倍增，多认为后市有回到盈利区间的较大概率，甚至重新冲击20元/公斤也不在话下。从仔猪目前 （/当时） 的较高价格就能够侧面体现养殖主体的市场信心。 “现实弱，预期好”本身已经是现货市场的事实，而对于期货市场来说，目前的contango结构也部分反映了这一事实。 而从当前到未来，现实如何偏离或者趋向预期，都决定了期货市场的波动过程。 一、 冻品市场：消费总体仍弱，存结构性差异调研首站，我们来到中原四季水产市场，虽然名为水产市场，但这里实际上也是河南地区禽畜产品贸易的重要集散地，在进口冻肉的分发规模上处于全国前列。 我们采访了5位猪肉冻品贸易老板，年贸易量基本在3千吨左右，均是国外采购面向全国销售的模式，部分还拥有自己的下游加工产业。 目前冻品生意相对冷淡，从供需两侧的原因都有。从供给侧来看，国外出口地猪价相对优势减弱，同时越南、菲律宾等国进口分流，我国进口量受限。从需求上来看，目前鲜冻品之间没有明显的价差，团餐和餐饮等需求部分被鲜品分流，而冻品价格之所以居高不下，还是因为前期库存成本偏高以及当前相对较低的库存水平，冻品集中出库时间还需等待下半年或者鲜品价格拉出明显差距之后。 加工产品是冻品消费的重要渠道。春节节后出现了明显的渠道补库需求，带来较好的市场预期，但随着补库需求得到满足，实际的加工产品消费表现仅处于正常状态。另外，疫情对下游产品的影响有结构性分化，前期家庭食用、保供品类例如速冻水饺、汤圆和罐头等需求反而较疫情期间偏弱，而休闲零食、餐饮流通类的加工产品则得到需求支撑。 二、 养殖结构利好仔猪价格，市场预期偏好在育肥端仍然存在亏损的情况下，仔猪价格给到种猪养殖端部分利润，这在往年市场中其实并不多见。从根本上说，是育肥端对于下半年行情有较好预期，而目前的养殖结构和集团场的仔猪销售策略都促进了仔猪价格较好表现。 下半年猪价偏好似乎是当前的一致预期，从我们采访的养殖企业（含二育）、种猪企业、贸易服务企业以及饲料端，对于下半年行情似乎都有较好预期。但究其具体原因，除了基于季节性消费以及放开后的市场活力增强外，供给侧的实质驱动因素显然并不存在或至少并不持续。 即便在相对乐观的情景下，也需要综合年初仔猪端的损失叠加近期的降重出清，再加上后续可能出现的压栏二育，多个因素合力才有望助推价格重新回到较高水平。 三、 关键问题分歧弥合但看法不同目前市场对于猪瘟、二育、冻品以及出栏量的预期虽有分歧，但也正在弥合。 非洲猪瘟季节性区域性的现状下，河南地区总体反映可比2021年同期，局地略严重于2022年同期，母猪淘汰时间较为集中。 二育从2月元宵前后开始抄底，一直从7.2的毛猪价格抄到8.2左右，目前市场价格难给利润，三月时本想等待利润的兑现，但随着标肥价差不利越来越明确，顺势出栏认赔的情况已经出现。 冻品入库上，不同企业说法略有区别。既有目前继续主动入库的，也有认为目前冷库分割入库减少，还有认为大部分属于为了提升开工率而被动入库的情况。冻品入库随着本身库存的走高逐渐面临限制，限制主要来源于资金占用和市场预期。越高的冻品库存需要越长时间的高价窗口和更广的渠道来销售。 以上市场现状在多空双方严重其实并没有太大不同，但在具体解读上多空的立足点已经出现了分化。多方以 亏损状态为立足点，强调产能进入去化过程 ，叠加消费预期看好未来；空方则以供给预期，尤其是基于 去年产能增长带来的产量兑现为依据，强调供给侧压力持续 ，限制未来市场空间。两方本身在时间上存在错位，也在目前反套策略持续盈利中印证。第二部分：近期沟通汇总：为提升市场灵敏度，我们开展了日频的专家访谈，近期部分访谈如下。访谈专家受到时间、地点等多方面限制，相关观点仅供参考。 （如您需要了解更多调研细节和专家访谈细节， 请联系中信建投销售 ，部分调研和访谈不对外发送，请见谅。我们的川渝区域调研即将在4月11~14日开展，欢迎关注。） （苏鲁贸易商 - 2023/3/21）非瘟余温仍存并持续扩散： 江苏、安徽、河南、山东市场传非瘟比较严重，除山东、河北外目前河南平顶山、洛阳出现了大场受损。从收猪的角度看，3月份苏北鲁南地区非瘟没有改善还有加强的趋势，紫臀现象环比2月更加明显。 目前非瘟表现多样化，主要观察到的非瘟潜伏期、发病期增强，传播能力提升。原始非瘟发病2天后死亡，目前主流非瘟发病10天后死亡。 短期出栏体量大 目前观察苏北鲁南地区散户体量还是比较大，散户最近几天出栏比较好。散户出栏情绪不定。预计3、4月份仍有持续出栏压力，5月前如有价格低点逼出大量存栏，则后续反弹空间较大。 消费量大价格承压 目前市场白条增量明显，白条量主要由屠宰场决定，下游撮合决定价格。目前主要看到量增价弱的局面，如后续价格得到支撑，则可能向上游行程较强传导。 补栏意愿受限 目前对非瘟的担忧比较强烈，叠加仔猪价格偏高，上仔猪的意愿不强，部分有上母猪的意愿。 总结：短期持续受压，风险未兑现，兑现后看好后续阶段性上行。 （华东养殖企业销售 - 2023/3/22）今年市场供给超过去年： 企业去年出栏X万头，今年目标在1.5X万头左右。目前正常出栏。整个市场养殖量也比去年要充裕。 猪瘟仍是季节性区域性因素，中性看待： 整个苏北、山东临沂烟台潍坊济南、皖北、河南受影响比较大，属于季节性正常状态。山东、苏北本身外购仔猪多，肥猪受影响比较大。 调研了解两湖、西南、华南受影响比较小。 非瘟大概率也不会导致区域价差的拉大，整体肉的供给充裕。 3月份比2月份情况好一点，疫情主要是春节前10天 - 春节后2-3天开始，现在已经处于收尾阶段。 预期价格回落空间有限： 2月比预期好（因二育、压栏、收储、入库）； 3月比预期差； 后市市场或把14-15作为底部区间，对价格有一定支撑。 4月后有机会往上看，冻库库存和二育也不会着急出，今年前期二育也不多。 后期价格要大幅上涨，需要供给侧情绪拉动，同时也需要消费拉动。从7块到10块的涨幅速度快的话也会比较容易。 总结：看好后市但需要供需配合驱动，非瘟影响同往年类似。 （西南养殖企业 - 2023/3/23）山东调研反而认为猪多： 比较确定的是，大部分人认为现在的生猪存栏比去年同期更多。个人角度看，非洲猪瘟对市场的影响是有限的，可以从饲料、生产和收猪这几个方面相互映证。 饲料端（临沂、烟台等地）反映市场年后饲料下降幅度不及往年，同时收猪端口反应养殖户存栏量同比有所增加，各体重段均有。 现在已经进入非瘟后复产状态，临沂地区复产难度较大，但烟台等地明显复产。 去年山东有代表性的厂家在下半年继续补栏母猪，中小规模场在高价期补栏也非常积极，从而导致目前仍处于产量增长兑现的过程当中。 四川增产明确，产能继续扩张： 企业本身今年预期出栏增长100%，仍然处于扩张状态。 四川地区二育可以忽略不计。北方投机养殖比较普遍，但南方仍相对保守，大多数养殖户还是从仔猪开始养起。二育仍然是追涨怕跌，后市有涨价情况可能还会刺激二育导致阶段性行情，但今年整体出猪会明显增加，因此行情的趋势性有限。 从全国来看，北方小非等对于仔猪生产的损失可能因为去年下半年母猪数量的增加而抵消，也不用太过于考虑短期冲击。去年四川天气炎热本来预计会导致仔猪损失从而导致川内猪价偏强，但并没有兑现。 长期来看还是需要看到母猪端产能的持续去化，但目前都是比拼资金实力，主动战略去化对于大企业来说不太可能，只有熬到部分企业没有办法自行收缩才行。 （中原原肉制品从业人员，生猪资讯企业 – 2023/3/27）动物疫情严重程度有限 今年疫情比22年要更加严重，但是和22年不同的是，去年产能处于上行周期，今年兑现的出栏量会有明显增长，从而导致对冲部分疫情的冲击，降低其影响。 看好下半年，但不好说三季度还是四季度出现转机，下半年还需要看消费侧的增长驱动来实现价格的抬升。 二育停滞，等待抄底 目前二育已经基本停滞，一方面短期市场依旧呈现偏弱状态，另一方面价格的吸引力仍然不足，大部分人还在观望价格底部的到来。但具体价格底部的位置每个人的看法不一样。 冻品入库受限，消费端表现偏弱 目前冻品入库首先价格优势没有，市场存在鲜品低于国产冻品低于进口冻品的特殊现象。大量的冻品入库回导致企业巨大的资金压力，后续冻品对价格的支撑会更弱，且冻品库存商如果面临资金压力，可能反过来导致市场继续走弱。 （河南某屠宰企业 -2023/3/28）3月规模场有缩量，但散户较2月份出栏提升。 4月规模场大概率增量，如果散户出栏仍然保持较高水平则价格可能面临下行。 现在的主要问题就在散户目前比较好的出栏意愿能否维持。 这又要回到为什么3月散户出栏提升的问题上。3月散户出栏提升和2月散户压栏、二育有明显关系，目前已经看到前期二育的出栏，4月份的最大不确定性就是散户出栏的延续程度。 从饲料端看环比是降低的，但这还不能构成推断4月份散户出栏的判断依据。 目前仍有企业在主动做冻品，这也造就了今年屠宰量高于去年但价格也高于去年的现象。 未来如果出现现货价格的较大幅度回落，市场极度悲观情况下，可能考虑做多远月合约。 （山东某农牧企业饲料端 – 2023/3/29）主要覆盖华北区域。对外饲料销量1、2月环比下降，3月也没有起色，4月猪料需求仍不见好。结构上这两个月育肥料下降比较明显，仔猪料11月之后就环比下降了；母猪料总体变化不大。 集团内经过前期产能扩张，去年产能稳定，2月、3月内部需求略受影响。 非瘟至少比去年严重。不过对仔猪这块的影响需要考虑去年仔猪环比持续上行的趋势。 目前正在重新核算小麦入料可行性，之前核算过一次，并不划算，因为粕类也在跌，最近价格波动较大，如果划算，饲料会添加小麦。河南某大型企业因为配方调增比较敏捷，已经大量采购小麦。 (川渝机构 – 2023/4/3)3月初上级部门有到四川调研，当时向上反馈的是不容乐观。 从国际国内两方面来说，国际上去年底处于高库存状态，全球产能已经回到2015年高峰。 国内来看，从川渝调研点反馈的情况是2、3月实际抛压并不大，反而后续的持续压力会比较大。至少从目前来看，猪瘟的影响甚至不如前期低价导致的产能去化。市场可能存在阶段性行情，但在现在没有看到具体的引爆点，有可能在下半年8-10月，总体来说不确定性较大。 长期来看，生猪价格可能持续在成本线偏下运行。 （以上调研访谈情况仅代表产业专家当时当下情况的看法，中信建投尽力保留专家的原始说法，但可能存在语义上的偏误。以上看法也不代表中信建投观点。） 收储看这篇：年度报告专题：对比研究专题：盘面基差专题：区域价差HOT专题：消费研究

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研究员：魏鑫

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